股票市场波动和短期国际资本流动相关理论基础

       一、股票市场波动相关性的成因理论
       首先对经济基础假说、传染理论以及行为金融学三大理论加以介绍，以此为基础来对股票市场存在波动性的原因进行深入剖析，从而为实证分析提供必要的理论依据。
       （一）
       基本面因素引起股票市场波动相关性的经济基础假说
       一九七〇年，尤金·法玛在研究中提出了有效市场假说，并以此为基础提出了经济基础假说。
       （1）
       有效市场假说
       所谓有效市场，指的是当前的市场价格能够体现相关信息，如内部信息等，资产价格与未来价值直接挂钩。有效市场的实现以以下假设为基础：首先，在市场中，所有参与者均拥有平等的信息机会，信息获取方式相同，且信息的传播不受任何因素的约束和限制；


       其次，获取信息所需投入的成本非常低；再者，所有参与者均为理性经济人，在此类参与者的影响下，股价的供需能够达到均衡水平；最后，在信息发生变化的情况下，投资者能够迅速赶至并及时调整投资策略，这一行为也将导致股价的变动。
       如将信息分为三大类型，即历史信息、公共和内部信息，则可以此为基础来将市场分为三大类型，即弱式有效、半强式有效以及强式有效市场。就弱势有效市场而言，股价只能体现投资者已掌握的历史信息。因此，投资者无法通过此类信息来获取利润，能够通过对此类信息进行分析来对未来的经济指标进行预测，从而对买卖证券的行为进行调整，以此来获得超额利润。


       在此市场中，基本面分析具有有效性。在半强式有效市场中，股价也只能体现当前已披露的信息，在该市场中，不论是技术分析还是基本面分析，均具有无效性，简单来说，只有能够掌握非公开信息的个体才能够从中获取超额利润。
       在强式有效市场中，股价能够充分反映所有信息，在此背景下，所有技术和基本面分析均为无效，因此，不存在任何能够获取超额利润的个体。从上述分析不难看出，由于交易成本的存在以及投资者具有非理性的特征，因此，有效市场假说仅在理论条件下成立，股价无法充分体现所有信息。
       （2）
       经济基础假说
       在经济基础假说看来，基本面的变化是引起股价变动的主要原因。该假说指出，如果投资者处于完全理性的状态，则造成股票市场波动的根本原因在于基本面联系。从有效市场来看，如果根据风险收益率来对未来投资价值进行折现，则获得的现值极为股价，股价不仅受上市企业基本面的影响，同时也与国家宏观经济形势基本面密切相关。


       如果两大因素均发生变化，则国家股票市场的价格也会因此发生波动，在此背景下，其他国家也会根据这一变动来做出调整，由此导致股票市场之间的波动性，即经济基础假说。该假说认为，即使国家的宏观经济形势未发生任何变化，但如果国家的基本面发生了波动，股票市场同样会因此发生变化。
       从整体上来看，股票市场不仅具有复杂性和动态性，且受诸多因素的影响，如突发性事件或相关主体的心理预期等。造成股票市场波动性的因素多种多样，除此之外，由于假设与现实情况之间存在着本质差异，因此，该假说在运用过程中存在着明显的局限性。
       （二）
       行为金融学理论
       实际上，有很多因素会造成股票市场出现波动，随着金融学理论体系的完善，人们发现，有些问题通过经济基础假说根本得不到合理解释，因此，学者在此情况下提出了行为金融学理论。按照该理论的观点，股票价值和投资者行为是共同构成影响股票市场波动的两大因素，而投资者行为主要受到其主观心理的影响，从而影响整个市场价格的波动。从投资者行为层面，主要包括类别投资、范围偏好、信息传播三种。


       （1）
       类别投资理论
       所谓类别投资，就是投资者会对市场中的股票进行类别划分，而分类依据是多种多样的。而当投资者想要改变当前的投资方案时，也会依据股票的类型，来做出相应的投资行为，这些行为最终会影响到股票的市场价格。就算是两只完全不同类型的股票，如果购买或卖出的投资者是同一批的话，也同样会受到影响。
       （2）
       范围偏好理论
       学者认为，投资者在选择投资股票时，会有一个大概的范围，这主要是受到投资成本、交易成本、信息不不全面等因素的影响，所以必然无法涉及到所有类型的证券。在主观心理和风险承受能力的双重作用下，投资者会对选择一个认为合理的投资范围，并着重在这个领域进行投资，而该投资范围内的股票之间会构成内在联系。


       （3）
       信息传播理论
       信息不对称信息在股票市场同样存，传播速度不同，不同股票投资者之间获取市场信息的速度也会不同，而如果某些股票的市场信息传播速度相类似，那么这些股票的市场价格之间会存在相互影响关系；
       此外，各个国家的股票市场存在时差因素，比如某个国家的公司的经济信息发生变化，会给其他国家股票市场带来波动，从而产生信息溢出效应。比如：我国医药行业的股票价格快速上涨，境外投资者掌握到这一股票市场信息后改变了投资行为，从而促使本国医药行业股票市场价格的上升。
       二、股票市场波动相关性传导机制理论
       主要阐述了股票基础理论知识，在本章节中，本人着重分析不同股票市场之间的价格波动传导机制，深入分析国家股票市场之间的波动效应是如何传递的，以及与之相关的传导理论知识。
       （一）
       贸易传导机制
       在国民经济体系中，外贸经济占有重要地位，外贸行业的发展同时影响着本国经济和其他贸易国家的经济。因此，当一个国家股票市场发生波动时，进出口行业的市场股价首当其冲受到影响，这是主要途径之一。


       一般而言，如果国家经济发展处于上升期，国内金融市场会更为繁荣，从而初始股票市场价格的持续增长，在此种大环境下，国家的进口行业也会得到快速发展，从而加大进口规模，而作为出口方国家的经济也会受到促进作用，从而使得该国家的股价也持续提升；此外，其他贸易国家的经济发展对于本国经济同样具有促进作用，在这种情况下，国家间的贸易关系愈发明确。
       由此可见，本国经济发展会通过国际贸易对其他国家经济产生促进作用，而这种现象会直接体现在国家的股票市场价格波动方面，从而使得本国股票市场波动以进出口贸易为途径对其他国家股票市场带来同样的影响。
       （二）
       短期国际资本流动的传导分析
       受到经济全球化与一体化的影响，每个国家都适当的放宽了资本流动限制范围，投资者的投资范围不再受到国家限制，可以在全球范围中对资源进行合理配置。国际上的资本流动可以根据流动时间分成短期资本流动和长期资本流动。其中长期资本流动具有稳定性特点，而短期资本流动则不具有这一特点，相反还因为时间短，拥有极强的流动性与投机性，容易导致金融市场出现震荡。


       国际资本的流入会给国家带来两方面的影响，分别是：大大增加本国发展资本，促进本国经济的发展，并为本国股票市场提供了发展机遇；由于国际资本的流入，使得本国外汇储备以及通货膨胀压力不断上升，导致了股票市场出现了波动。资本的流入带来的不仅仅是发展，还有可能是一场震荡，增加国家金融市场的压力。
       （三）
       心理预期传导机制
       股票市场是一个十分复杂的、经常发生变化的市场，容易受到各种因素影响出现波动。如经济环境恶化、政府政策改变等，股票市场不确定性增加，投资者因为心理认知能力差、承受能力差、信息处理能力差等因素产生恐慌，然后开始盲目操作，导致了股票市场出现震荡。


       和个人投资相比，机构投资者不论是信息收集处理还是资金规模都占有优势，因此很多个人在买卖股票时会参考机构的行为。由于机构和个人双方之间存在信息不对称与信息不完全特点，个人投资者盲目跟随出现羊群行为，该行为在受到外界刺激时将会造成极大的不利影响，会导致股票价格出现波动，进而导致整个股票市场出现波动。
       （四）
       市场之间的传导机制
       经济一体化的发展，让每个国家在外贸过程中容易受到第三方的冲击。就以石油价格为例，世界上大部分国家都离不开石油资源，当石油的价格上涨，将会对以石油资源作为发展资源的国家股价产生影响，股价发生改变，然后整个股票市场也不可避免发生动荡。
       且随着各国家经济开放程度的不断扩大，对股票市场、证券投资市场以及上市范围政策的放宽，不是本国的上市公司也能够在本国股票市场上市，两个国家的股票市场将会越来越相似，然后形成了波动传递机制。