汽车行业具备顺周期、成长及出海三条投资方向，细分板块乘用车、零部件、重卡、客车及两轮车在内需/外需关联度、成长空间、竞争格局及股息率等投资要素具备显著差异。汽车作为稳增长扩内需的核心产业，24年9月底宏观政策转向有望确立行业中期景气预期拐点，25年1月汽车“以旧换新”稳增长政策落地，内需复苏及成长成为市场关注主线。

行业复盘：以旧换新支撑内需景气，新能源出口销量高增

2025年以来汽车产销态势良好，以旧换新政策支撑零售销量。国内乘用车批发销量847万辆，同比+12.2%，零售销量687.2万辆，同比+7.99%，产量855.3万辆，同比+14.80%，上险数663.3万辆，同比+1.98%。出口销量同比微增，但国内零售表现强势。出口对批发销量起明显拉动作用。

乘用车：国补+出口支撑总量，看好强新品周期下的结构性行情

乘用车板块的投资α来源于科技+消费属性加强的产业趋势。三大产业趋势有利于乘用车整车及零部件龙头穿越当前国内内卷竞争现状：1）技术迭代从电动化到智能化；2）市场拓展从内需国产替代到出海全球化；3）产品定位从中低端性价比到中高端品牌溢价。

零部件：兼具赔率及胜率的均衡配置

汽车零部件的投资α来源于成长。电动化带来汽零供应链全球竞争优势（规模成本/快反应等），增量客户拓展（国产替代后全球化）及新产品业务拓展（新增长曲线）是下一阶段增长点，低渗透率的高阶智能化或AI端侧应用（智驾及机器人）是蓝海市场。

商用车：国内补贴政策提振需求，有基本面支撑的稳健红利板块

商用车及二轮车投资α来源于周期向上，出海+内需复苏。行业竞争格局稳定下的海外拓展及内需复苏，客车及摩托车盈利弹性更依赖外需及产品结构优化（新能源客车/大排量摩托车提渗透率），重卡及电动自行车更依赖内需复苏（以旧换新等政策刺激）及提市占率（产品标准准入门槛提升）。

投资建议：成长主线看智驾及机器人，顺周期看结构性增量

汽车行业具备顺周期、成长及出海三条投资方向，细分板块乘用车、零部件、重卡、客车及两轮车在内需/外需关联度、成长空间、竞争格局及股息率等投资要素具备显著差异。汽车作为稳增长扩内需的核心产业，24年9月底宏观政策转向有望确立行业中期景气预期拐点，25年1月汽车“以旧换新”稳增长政策落地，内需复苏及成长成为市场关注主线。

1、行业景气不及预期。2020年以来，汽车消费需求增长明显，新能源车渗透率快速提升。随着未来新能源扶持政策退坡，行业景气度或存在波动。

2、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内整车厂商和零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动。

3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。汽车电动智能化趋势下，现有整车和零部件供应链格局迎来重塑，获得新客户和新项目增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司市场份额可能受到影响。

小程序

程似骐：汽车行业首席分析师，上海交通大学车辆工程硕士，师从发动机所所长，曾任职于东吴证券、国盛证券，四年证券行业研究经验。2017年新财富第二团队核心成员，2020年新浪财经新锐分析师第一名，2020年金牛最佳汽车行业分析师团队第五名。深度覆盖新能源整车，智能化零部件，把握智能化电动化浪潮，对智能驾驶全产业链最前沿研究，深度跟踪从产业链最上游车载芯片到下游最前沿的L4 的商业模式前沿演变。 2021年新财富最佳分析师汽车行业第四名。

陶亦然：汽车行业联席首席分析师。曾任银河证券汽车分析师，2018年加入中信建投汽车团队，2018/19年万得金牌分析师团队核心成员，2019/20年新浪财经新锐分析师团队核心成员, 2020年金牛最佳行业分析团队核心成员，2021/22年新财富、水晶球最佳分析师团队核心成员。

陈怀山：汽车行业分析师，上海交通大学机械工程硕士。曾任职于长江证券研究所，五年证券行业研究经验，2017-2019年电力设备与新能源行业新财富第一团队成员。2021年加入中信建投证券，2022年汽车及零部件行业新财富第四名团队成员，对新能源车、零部件及整车等均有研究。

马博硕：特许金融分析师CFA，美国哥伦比亚大学统计学硕士，爱荷华大学数学、精算双专业学士，北美准精算师协会成员。2018年加入中信建投证券，2018/19年万得金牌分析师团队核心成员，2020年金牛最佳行业分析团队核心成员。

胡天贶：中国人民大学经济学硕士，华中科技大学经济统计学学士，2021年加入中信建投证券。2021年新财富、水晶球团队成员，2022年新财富、水晶球、金牛奖团队成员。

李粵皖：中国人民大学经济学硕士，负责商用车、传统零部件领域研究