智通财经APP获悉,国泰君安发布研报称,美联储5月议息会议以“平淡”收场,市场几乎没有得到任何自己希望得到的确切消息。多头和空头似乎也都没找到最准确的信息,结果,市场表现更为平淡——美股、美债以及美元,几乎都在窄幅区间震荡。此外,由于鲍威尔没有像市场担忧的那样过度强硬,他的讲话反而被认为是偏鸽派。从这个角度而言,市场仍然会把关注的焦点放在港股上。4月以来,恒生指数的表现亮眼,远超美股。这在很大程度上表明市场在重新定价美国货币政策的同时,也开始在重新定价中国经济的表现。

国泰君安主要观点如下:

美联储5月议息会议以“平淡”收场,市场几乎没有得到任何自己希望得到的确切消息。多头和空头似乎也都没找到最准确的信息,结果,市场表现更为平淡——美股、美债以及美元,几乎都在窄幅区间震荡。

鲍威尔的讲话透露出的信息有如下几点:首先,加息周期已经结束,下次会议的加息是’unlikely’,换言之,加息不会是未来的政策选项;第二,现在缺乏降息的确定性条件,降息需要两个触发因素:第一是通胀快速下行,第二是劳动力市场突然崩盘。很显然,美联储和市场对这两个触发条件都没有信心。第三,关于美国经济新常态的讨论开始浮出水面,其中不仅包括潜在经济增长率,也包括失业率和通胀等关键问题。从这个角度而言,美联储未来的降息路径不会是rule-based,而是会倾向于dynamic approach,也就是更加关心经济的动态表现而相机抉择。

此外,美联储宣布将从6月开始放缓资产负债表缩减的步伐,计划将美债减持速度从每月600亿美元降至250亿美元,抵押贷款支持证券减持速度维持在每月350亿美元不变。放缓缩表的讨论从年初开始,但直到5月才有定论,在一定程度上也表明美联储的整体行动晚于之前的时间表。关于放缓缩表,鲍威尔表示主要是考虑到减少货币政策的限制性,但同时与利率政策又是两个不同的路径,放缓缩表与保持利率在高位并不矛盾。从这个角度而言,市场本身将放缓缩表作为降息的前奏,目前而言似乎也有些难以自圆其说。

由于鲍威尔没有像市场担忧的那样过度强硬,他的讲话反而被认为是偏鸽派。但即使如此,这样的一些信息,对市场来说,仍然是不足够的。总体而言,市场表现出了对于美国经济的不适应性,强行把美国经济套用在过去30年的框架中,似乎并不是一个最科学的做法,但又找不到更加可靠的路径。

由于找不到更有营养的信息,市场表现十分平淡。但美股冲高回落,在很大程度上表现出股票投资者在面临宏观不确定的犹豫心态。在议息会议前,AI热门股票超微电脑(SMCI.US)业绩不及预期,结果被大幅杀跌,在一定程度上表现出成长板块仍然受到高利率的压制。

短期而言,市场只能通过更多的经济数据来判断未来美国货币政策的走向,这也意味着关于降息的交易将变得“碎片化”,而只有经济数据指向相对一致时,市场的利率预期才会更加稳定,从而整体的宏观交易才能找到方向。

从这个角度而言,市场仍然会把关注的焦点放在港股上。4月以来,恒生指数的表现亮眼,远超美股。这在很大程度上表明市场在重新定价美国货币政策的同时,也开始在重新定价中国经济的表现。在过去的几天中,北京开始放松非核心区域的住房限购引发市场的关注,港股和A股的房地产板块也出现了久违的行情。而未来几天五一黄金周的出行数据无疑会得到更多的关注,总体而言,投资者对于港股的信心有明显的上升。而推升这一轮港股行情的,主要是南下资金。由于港股近期表现出色,一些海外资金也开始出现增仓。

在五一假期中,日元也受到了高度关注,一方面,日元的大幅贬值吸引了大量的游客,另一方面,日元从160一线受到了强力的狙击,这被广泛认为是日本官方的干预行为。从汇市来看,由于美元利率处于高位,做多美元仍然是一个相对主流的交易,但边际上而言,眼下最大的变化来自于中国经济展望改善以及日元的官方干预,因此不排除有资金unwind美元多头。由于在6月议息会议前,市场很难找到宏观交易的主题,美元指数大概率会处于震荡。从这个角度而言,一些相对结构性和区域性的交易主题,可能会受到市场的青睐。

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