中新经纬4月15日电 题:4月MLF延续“量缩价平”续作 年内降息时点或偏晚

  作者 温彬 中国民生银行首席经济学家

  4月15日,央行开展20亿元公开市场逆回购操作和1000亿元中期借贷便利(MLF)操作,利率分别维持1.8%和2.5%不变。因本月有1700亿元MLF到期,4月MLF延续“量缩价平”续作。

  央行继续缩量续作MLF

  在连续15个月净投放之后,2024年3月MLF首次实现缩量续作。4月,资金面扰动不大,整体维持中性偏松状态,央行继续缩量续作MLF,净回笼700亿元,有助于实现市场供需平衡。

  其一,4月是传统的信贷小月,信贷投放对超储的消耗压力有所减轻,同时当前存款派生放缓,缴准减弱对资金面形成一定正向贡献。

  其二,4月虽为传统缴税大月,税期集中走款或对资金面形成阶段性扰动;但考虑到2024年政府债发行进程偏慢,且4月为年内到期高峰,预计政府债发行对资金面的抽水效应也有限。

  其三,现阶段流动性平稳宽松,央行也无意过多投放资金。跨季后央行逆回购重回地量操作(每日投放20亿元),截至4月12日,月内逆回购累计投放180亿元,到期8560亿元,净回笼资金8380亿元。为此,4月MLF缩量续作符合近期央行操作方向。

  其四,近期同业存单利率快速大幅下行,与MLF的利差进一步走阔,金融机构对MLF的需求也不强。资金面持续宽松,叠加央行近日对于超长债的不断关注发声,市场开始调整操作策略,不少机构“避长取短”令存单利率大幅下滑。

  其五,在资金面稳健宽松、市场收益率下行环境下,当前部分机构仍存在明显的资产配置顺周期、拉久期和上杠杆行为,银行间质押式回购日均成交量经常处于7万亿元以上高位。MLF缩量续作有助于降杠杆、防空转,增强资金市场利率稳定性。

  4月之后,信用平稳扩张、超长期特别国债增发以及地方债发行提速,将对资金面形成更多扰动,届时MLF和OMO(公开市场操作)预计加量操作,也不排除在政府债集中发行对流动性形成明显挤压时,降准再度落地,以强化货币与财政政策的协同效应。

  年内降息落地时点或偏晚

  4月政策利率维持不变,境内外利差和存贷利差双重约束下,短期内降低政策利率不是可选项,年内降息落地时点或偏晚。

  从外部看,美国劳动力市场结构性失衡与成本推动的通货膨胀并存,使得2024年以来CPI(居民消费价格指数)连续三个月超预期增长,叠加美联储上调经济增长预期,以及瑞士央行开启降息、英欧央行降息预期增强等因素,美元指数大涨升破106。近期美国降息概率持续下降,美联储官员态度逐渐偏鹰,人民币贬值压力也相应加大,对国内货币政策宽松形成掣肘。

  从内部看,当前商业银行息差日益承压,伴随2月5年期以上LPR(贷款市场报价利率)大幅调降25bp(基点),3月以来贷款利率降幅进一步加大,若MLF利率调降,则会进一步引导贷款利率下调,在存款利率降幅未相应跟进的情况下,将进一步收窄息差。央行数据显示,3月,新发的企业贷款加权平均利率为3.75%,比上月低1个基点,比上年同期低22个基点;新发个人住房贷款利率降至3.71%,比上月低15个基点,比2023年同期低46个基点,均处于历史低位。

  近期一些地方中小银行正在跟进存款利率下调,且监管要求2024年4月底前全部存款实现自律定价。若前期政策效果不能有效体现,则二季度后期或开启新一轮存款挂牌利率下调,以管控银行负债成本,缓解息差收窄压力。

  若存款利率调降、降准或降息落地,则会为LPR再次下调创造空间,以继续推动企业融资和居民信贷成本稳中有降,进一步促进实体有效融资需求修复,稳固经济运行。(中新经纬APP)

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责任编辑:宋亚芬

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