随着一年一度巴菲特股东大会的召开,94岁的巴菲特将他的财富与人生传奇又延续了一年。而由于芒格的离世,巴菲特变得更像是一个顽强而孤独的英雄。

有说法认为巴菲特的传奇是一种例外,无法效仿。的确,他的成功有许多无法复制的因素,比如他出生和入行的时点很好,出生避开了大萧条,投资避开了二战,赶上了美国漫长的繁荣期。另外,长寿基因也同样是得天独厚。

但是除了这些天命所归且无法复制的因素之外,笔者总认为他的成功同样与他后天所构建的世界观、方法论相关,而这些是具有普世价值,可供大家借鉴的。笔者在《财富善战者说》一书中试图完成这样一个课题,将孙子兵法与价值投资相结合,用一种中国式的表达梳理巴菲特的方法论操作系统。

笔者在《孙子兵法》中找到一个词,这个词十分适合总结巴菲特的投资哲学,那就是“先胜后战”,其原文是“胜兵先胜而后求战,败兵先战而后求胜”。意思是说,善于打胜仗的军队总是有了胜利的把握而后才同敌人交战,而经常打败仗的军队总是先同敌人交战而后企求侥幸取胜。

许多人推崇“以弱胜强”“以少胜多”,我们从小通过电视剧和小说耳濡目染输入的都是这类故事,这些故事容易流行,因为它们符合人们喜欢猎奇的天性。但是孙子兵法却告诉我们这是完完全全的错误,因为多数以少胜多的战例都失败了,成功的是小概率事件,它极大地依赖于个别杰出军事将领或者运气,难以复制,而且往往代价很大。在孙子兵法看来,真正的善战者都是“先为不可胜,以待敌之可胜”。也就是说先使自己不会被敌人打败,然后等待机会战胜敌人。所以,真正善战的人其实在战争开始前就已经获胜了 ,是为“先胜后战”。

投资之道与兵法之道高度相通,巴菲特的投资哲学就深得“先胜后战”之道。那么他的具体操作方法是怎样的呢?笔者拆解了以下八个步骤:

第一,以优胜劣。

投资第一条原则是要买好的企业,什么是好企业?就是能为股东创造长期利润,同时也能为社会创造价值的企业。我们能从哪些方面来衡量一个企业是不是好企业?它需要有好的管理层、好的商业模式,并且符合产业发展趋势。而从《孙子兵法》的角度怎样来对应这3个衡量标准呢?孙子说:“故善战者,求之于势,不责于人,故能择人而任势。”“择人”相当于挑选好的管理层,“任势”相当于顺应产业发展趋势并选择其中好的商业模式,它们一起构成企业的竞争优势。

第二,以逆克顺。

好企业不等于好标的,好企业加上好的投资价格才算是好标的。所以除了买好的,还要买得好,也就是买得便宜。但是怎么才能买得便宜呢?这就需要逆向思维,做到人弃我取。在别人不喜欢的时候买,或者在别人所忽略的地方买,才能用合理的甚至比较低的价格买到优秀的标的。《孙子兵法》有云:“避其锐气,击其惰归。”避开敌军初征时的旺盛斗志,等到敌人松懈返回时予以痛击,其中的原理与投资的原理相同。

第三,以慢制快。

逆向思维不仅体现在逆大众情绪上,也可以表现在操作节奏上。好价格不会自动出现,就像好的猎物总是躲在密林深处。它们都需要我们耐心等待,等到潮水退去,喧哗不再。巴菲特十分善于等待。他很欣赏棒球运动员泰德 ·威廉姆斯 (Tedwilliams) ,因为威廉姆斯从来不会在真正的好球到来之前乱挥球棒。巴菲特为了等待一个好的标的,也总是不惜花费数年甚至数十年,芒格称之为“坐等投资法” 。而《孙子兵法》则主张 “善守者,守于九地之下” ,最终实现 “以虞待不虞者胜”,即以有准备之师攻击无准备之敌,才能够获得最终的胜利。

第四,以少胜多。

逆向思维还体现在数量上,多数人喜欢“多”,但巴菲特却喜欢“少”。奉行 “坐等投资法”的巴菲特必定不会出手太多次。与许多人喜欢分散投资不同,他更喜欢马克·吐温的建议,“把所有鸡蛋放在同一个篮子里,然后小心地看好它”。当然,只做一次投资的确太少,他对普通投资者的建议是给自己准备一张只有 20个打孔位的卡片,代表一生中能做的所有投资。一旦你在这张卡片上打满20个孔,你就不能再进行任何投资了。相应地,《孙子兵法》也不主张多打仗,因为打仗消耗的人力、物力很多,会导致 “数胜而亡”,总是打胜仗的国家最后反而可能灭亡。《孙子兵法》之道其实是慎战之道,讲究少打仗(最好不打仗),不战而屈人之兵是最高境界,实在要打也要追求 “一战而定”。

第五,以勇胜怯。

等待不是目的而是手段,它只适用于机会没有来临之时。一旦机会到来,就要勇于扑上去。正如重阳投资创始人、首席投资官裘国根先生所说:“机会来了,要敢于重仓出击,踏上两只脚。”巴菲特的表述是:“当天上下金子的时候,应该用大桶去接,而不是用小小的指环。”金融危机发生之时往往就是巴菲特横扫市场之时。

越是观察巴菲特的投资操作,越会发现他就像一个老练的猎人,拥有超人的耐心和毅力,在猎物没有出现之前始终静静地等待,一旦猎物出现就果断出击,一击而中。 《孙子兵法》同样讲究要么打,军队一旦行动,则要 “动于九天之上”,其 “疾如风” “侵掠如火”“动如雷震 ”。也就是说 ,真正善于攻击的部队就像从天而降的神兵,横扫千军,像风像火像雷霆。

第六,以稳胜险。

凡事都有限度,过犹不及。重拳出击不代表 "ALLIN" (全部投入)或者大举放杠杆。因为杠杆是把双刃剑,既可以让你一夜暴富,也可以让你一夜归零。投资的世界永远有不确定性,“黑天鹅”时常出没,所以还要记得留一手。 巴菲特的账上永远 “躺着至少300亿美元现金和现金等价物,虽然它们的收益很低,但是能让巴菲特睡得很安稳。一旦爆发金融危机,当其他公司都在为生存而挣扎的时候,巴菲特还有充足的 子弹去抄底。正所谓进可攻,退可守。《孙子兵法》说:“凡战者,以正合,以奇胜。故善出奇者,无穷如天地,不竭如江河”。凡是打仗,就要分兵,用正兵会战,以奇兵制胜。懂得使用奇兵的人,像天地一样无穷无尽,像江海一样绵绵不绝。韩信背水一战的精髓其实不在于绝处逢生的勇气,而在于事先的分兵,正兵与奇兵相呼应才产生了奇效。像巴菲特和韩信一样,善战者总会留有后手。

第七,以变克僵。

巴菲特的投资之道表面看起来似乎自相矛盾,慢的时候像千年神龟,可以静静等待数年乃至数十年,但是快的时候犹如闪电。他的有些投资持股时间很长,他说:“我们偏爱的持股期限是永远。”但他也说过:“我们没有承诺伯克希尔-哈撒韦将永远持有任何有价证券。”实际上巴菲特不乏快进快出的案例,有的持股时间甚至不超过一个季度。

他的投资方法并不是僵化的 ,反而相当灵活多变,芒格将这种方法总结为“条件变了我们也要变”。这就像水的智慧,《孙子兵法》说“兵无常势,水无常形”,水至柔却能克万物,正因为它善于变化。

第八,以熟避生。

要做到前面7个环节,一个重要的前提是知彼知己。投资归根结底是两件事情:一是认识客观的世界,二是认识主观的自己。巴菲特主张不熟不投,即首先要对自己有清晰的认识,避开陌生的东西,绝不踏出能力圈半步,其次才是对标的进行判断。这就要求投资者一方面要不断习得各类知识和技能以了解客观世界,另一方面也要诚实面对自己,剖析自己的种种认知偏差,避免成为一个“不知道自己不知道”的傻瓜。《孙子兵法》则说 “知可以战与不可以战者胜”,即知道什么仗可以打、什么仗不可以打的人才能获胜。

正是由于以上的八个环节,巴菲特的投资始终立于不败之地,或者说做到了“先胜后战”。但是世上道路千万条,投资方法也很多,巴菲特为什么选择了这样一种投资方式,笔者认为这与他的价值观念密切相关。价值投资可以说是最接近投资之道的一种方法,它要求用最小的代价买到好的企业,也要求爱惜被投资的企业,必要时要通过改善治理的方式帮助它们实现增长。它不是零和博弈,而是多贏之道。

《孙子兵法》说 :“兵者,国之大事,死生之地,存亡之道,不可不察也。”先胜是手段,全胜才是最终目标,这是因为打仗是国家大事,会牺牲人命,甚至直接关乎国家的存亡,所以打得赢也要算代价,正所谓“夫用兵之法,全国为上,破国次之;全军为上,破军次之”。用兵之道,使敌人举国降服是上策,用武力击破敌国是次等选择;使敌人全军降服是上策,击败敌军是次等选择。这正是 《孙子兵法》的终极价值观——全胜思想。巴菲特的先胜投资哲学背后同样蕴含着类似的全胜思想。

作者:舒泰峰

重阳投资合伙人、中国人民大学重阳金融研究院客座研究员、中欧陆家嘴金融50人论坛特约研究员、苏州基金博物馆学术委员会委员、陆家嘴读书会特聘导师。著有畅销书《财富善战者说》《财富是认知的变现》《中国大趋势3》《村治之变》等。

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