中邮证券近日发布锂电2023年报&2024一季报总结：利润分化向下游转移，材料环节有望走出至暗时刻。

以下为研究报告摘要：

2023 年中国新能源车销量同比增速超 35%， 24Q1 淡季不淡需求向好。 2023 年，中国新能源车销量超 940 万辆，同比增速超 35%。其中，国内销量约 830 万辆，同比+34%；出口约 120 万辆，同比+78%，出口成为了新的增长引擎。渗透率方面， 2023 年接近 31%，正式迈入30%的渗透率大关。从季度销量来看，新能源车呈现逐季度销量增长的规律，下半年尤其 Q4 是冲量旺季。 2024Q1，中国新能源车销量 209万辆，渗透率 31.1%。 24Q1 淡季不太淡，同比 2023 年增速 32%，从单月销量来看 1/2/3 月分别销量 73/48/88 万辆，同比分别+79%/-9%/+35%。

2023 年起材料价格随供需缓解而出现大幅回落，上游碳酸锂价格从 51.5 万元/吨回落到 11 万元/吨，降幅接近 80%。 2023 年起，锂电材料环节的主旋律是“降价”，随着行业新产能的投产，行业供需关系改变，锂电主要材料均迎来了价格的大幅下降。从 2023 年初到 2024年一季度末，锂电主材的降幅普遍在 40%以上。上游碳酸锂价格从 51.5万元/吨回落到 11 万元/吨，降幅接近 80%。中游材料环节，磷酸铁锂、电解液、三元正极的降幅较大。随着上游材料价格的变化，电芯的价格从 2023 年初的 1 元/wh 左右降到了 2024 年一季度末的 0.4 元/wh 左右。从季度情况来看，碳酸锂在 2024Q1 小幅上涨，主要受到下游需求回暖和行业供需的影响；隔膜从 2023Q3 开始出现了较大降幅。

利润分配流向电池环节，材料端过去几个季度压力普遍较大。2024Q1 锂电池板块样本公司实现收入 1719 亿元，同比-20%，环比-24%；实现归母净利 141 亿元，同比-11%，环比+1%。从结构来看， 锂电板块的营收和归母净利在 2023 年向下游电池环节流动。 宁德时代毛利率逆势连续多个季度增长，盈利能力稳健，毛利率超 25%；三元正极环节毛利率在 5-10%，磷酸铁锂毛利率接近 0，正极环节锂价减值在 2023 年已有较为充分体现， 2024 年随着锂价企稳原材料波动风险有望改善，但是经营端盈利方面压力仍存在；负极毛利率在 20%上下，高价库存消耗基本完成，负极盈利有望触底企稳；隔膜从 23H2 开始降价幅度剧烈，隔膜盈利下滑较为明显；电解液毛利率接近 20%，底部拐点有所显现。

风险提示：

各国政策变化；下游需求不及预期；新技术发展不及预期；产业链材料价格波动风险；行业竞争加剧风险（中邮证券 王磊,虞洁攀）


                                        
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