30亿美元股东回馈计划：百胜中国向下生长

观点网尽管此前已经有相关信息，但在惯例的致股东公开信发布后，30亿美元股东回报计划还是再次引起关注。

“2023年对于百胜中国来说是具有里程碑意义的一年，也是我们表现最好的年度之一。”在这封信中，百胜中国首席执行官屈翠容回顾了2023年的强劲业绩，并强调，将加快步伐回馈股东和提高资本投资回报。

过去一年，百胜中国通过股息和股票回购的方式共计回馈股东8.33亿美元，创历史新高，占其经营利润的75%。这也使得百胜中国自2016年底分拆上市以来对股东的总回报达到30亿美元。

而在2024年至2026年，百胜中国表示将至少再回馈股东30亿美元，其中，2024年计划回馈15亿美元。

用三年时间促成过去耗时七年的成果，百胜中国是否已经拥有达成这一目标的实力？又将以怎样的方式加速实现？

我们试图从这封信中找寻答案。

用更短的时间

2021年11月，百胜中国首次提出RGM战略，不同于“收入增长管理”这一传统释义，百胜中国将RGM概括为Resiliency坚韧、Growth成长、Moat护城河，也即“业务韧性、业务成长、战略护城河”战略。

2023年9月，百胜中国在投资者日上宣布启动RGM2.0战略，将更加注重增长。通过采用灵活的门店形式以及与加盟商的战略合作,在更多的地区拓展业务布局。

该次活动上，百胜中国透露，RGM2.0战略包括在2026年达到20000家门店，力争在2024-2026年三年间,系统销售额和经营利润实现高单位数至双位数的年均复合增长，每股盈利实现双位数年均复合增长等多项业务发展和财务目标。

同时，这也是最早正式提及2024-2026年间的30亿美元股东回馈计划。

在宣布战略升级的两个月后，百胜中国公告了2024年总计7.5亿美元的美国及香港股票回购计划。该项股票回购计划也是百胜中国于2024-2026年通过股息及股票回购向股东回馈30亿美元的资本运用策略的一部分。

而按照2024年计划回馈15亿美元来计算，上述7.5亿美元股票回购计划将帮助百胜中国达成一半目标，其余部分则更大概率以季度派息的方式实现。

不过，2017年10月4日，百胜中国董事会批准每季定期现金股息计划，并自2017年第四季度起每季就该公司的普通股宣派现金股息。于2023年、2022年及2021年向股东支付的现金股息合计分别为2.16亿美元、2.02亿美元及2.03亿美元。

显然，7.5亿美元已经超过过去三年的派息总额。即便今年全年的派息金额在去年的基础上有所增长，或许仍有5亿美元被用于股票回购。那么，百胜中国今年的股票回购总计金额就有可能达到12.5亿美元。

商业客查阅获悉，百胜中国在此前发布的2023年第四季度及全年业绩公告中也证实了这一点。

2023年，百胜中国以股票回购和现金股息的形式在第四季度回馈股东约3.9亿元，全年共向股东回馈8.33亿元。过去三年，百胜中国分别以6.17亿美元、4.66亿美元、及0.75亿美元回购1240万股普通股、1050万股普通股及130万股普通股。

今年，百胜中国在进一步增加股东回馈力度的同时，用于股票回购的支出也将继续增加。

截至2023年12月31日，百胜中国仍有约15亿美元的回购授权可用于未来股票回购。该公司计划在2024年通过公开市场交易在美国和香港回购。

主要包括于2024年在美国及香港回购总计7.5亿美元的普通股，和于2024年第一季度在美国及香港回购总计5亿美元的普通股。合计达12.5亿美元的股票回购计划，也超过2023年回购金额的一倍。

从效用上来看，无论现金分红还是回购股票，都有利于提振市场信心，保持股价的稳定甚至刺激股价上涨。

Wind数据显示，今年一季度港股回购金额达496.1亿港元，约为去年同期164.09亿港元的3倍。过去三年，港股上市公司回购金额分别为380.68亿港元、1048.3亿港元、1259.35亿港元。今年一季度的回购情况，就已接近去年全年的40%。

除了百胜中国之外，腾讯控股、友邦保险、汇丰控股、小米集团、李宁、快手等多领域的港股上市公司，也纷纷加大回购力度。市值管理，以及加强对股东、投资者的回报力度，已经成为行业共识。

另一方面，现金分红、股票回购等动作也能够反映出公司经营情况。截至2023年末，百胜中国现金及现金等价物11.28亿美元，流动资产总额34.31亿美元；短期借款1.68亿美元，应付账款及其他流动负债21.64亿美元，流动负债总额24.22亿美元。

向下生长

在4月11日发布的这封股东信中，百胜中国也再次强调了未来市场拓展的方向。

截至目前，百胜中国的门店总数达14644家，覆盖全国两千多个城镇，涉及全国约三分之一的人口。根据该公司目标，到2026年将达到两万家门店，覆盖约7亿人口。

图源：致股东的信

即便如此，也只是触及全国人口的一半，在这一仍具潜力的市场，百胜中国还有巨大发展空间。对此，百胜中国认为，“一场广泛的消费升级正在广大的低线城市逐步发生。”

波士顿咨询报告显示，由2022年至2030年，中国的中高产阶级将继续保持双位数增长，而中产阶级中有70%将来自三线或以下城市。这些低线城市不仅是未来中产阶级的来源地，也将是百胜中国后续增长的新前沿。

“近几年有超过一半的新门店位于低线城市。在这些城市，不仅劳动力和租金成本更低，而且平均客单价与高线城市相近；与此同时，灵活的门店模式帮助公司降低了前期投资成本，强大的自有供应链管理能力及物流网络则帮助公司触达偏远地区，这些都让公司占据了有力的竞争优势。”

据了解，百胜中国目前经营六个品牌，包括2016年与百胜餐饮集团拆分时，签约获取的肯德基、必胜客、塔可钟品牌在中国大陆的独家经营权和授权经营权，期限为50年；2012年收购小肥羊、2020年收购黄记煌分别取得的两家品牌，以及和意大利咖啡品牌Lavazza成立合资公司，共同在中国本土发展。

肯德基仍为百胜中国的核心品牌，并贡献主要的收入。肯德基提供了标准店、Future store、Mini店、下沉市场餐厅四种门店模式，以及To Go、肩并肩、咖啡车、小站等多种功能模块。

在百胜中国目前的一万四千多家门店中，约九成为直营门店，加盟的部分仅为一成。这样的分布使得百胜中国在保证运营与规模的同时，实现盈利最大化。

百胜中国的收入由餐厅收入、加盟费收入、与加盟店往来交易的收入及其他收入构成。加盟费收入主要包括前期加盟费用，如初始费用、续期费用，以及持续费用。与加盟店往来交易的收入主要包括食品及包装物销售、广告服务、外卖服务及为加盟店提供的其他服务。

于2023年，百胜中国的加盟费收入为8900万美元，约占总收入的0.81%，2022年及2021年的占比分别约为0.846%、1.552%。

2023年，与加盟店往来交易的收入为3.72亿美元，约占总收入3.389%,2022年及2021年的占比分别约为2.3%、6.729%。

这些收入表现则有望自今年起有所改善。

在2023年9月的投资者日活动上，百胜中国表示未来15-20%的新门店将为加盟,主要渠道为在大学、高速公路服务中心、旅游景点和加油站等战略位置以及偏远地区的门店。

值得注意的是，肯德基及必胜客的加盟协议一般为期10年，小肥羊一般为5年，黄记煌为3-10年。百胜中国向加盟商收取初次加盟费，并持续收取其系统销售额的6%。而肯德基及必胜客投资回报期分别为约2年及3年。

目前大部分的新店租金为可变租金，租金比例为过去十年来的最低水平。在此前提下，无论加盟还是直营，都不失为一段好的向下生长时期，可能也是加盟最好的“开放时机”。