一、基本信息:

数据来源:Wind,科创板研究中心,星矿数据

根据wind信息,公司位于四川省成都市,专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商。是国内大型固定翼长航时无人机系统的领军企业,公司无人机系统产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2等翼龙系列无人机系统。

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公司主营收入结构来看,96%以上为无人机产品,剩余是无人机技术服务。

二、业绩是否符合预期?

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上表是wind数据终端中,各券商首席对2023年度业绩的预测值与实际值,可见预测值中位数在4.5亿左右,而实际值3.03亿显然低于预测值。但考虑到2月6日公司披露业绩快报时,市场已经有所预期,因此我们进一步看报表。

三、季度分拆

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上表是季度分拆后的业绩,虽然年度业绩上,收入同比下降3.94%;归母净利润同比下降18.27%;但四季度收入、归母净利润环比同比都有大幅提升,其中收入同比+122%,净利润同比+420%。

进一步地,可以看到虽然四季度收入、利润同比增速很高,但四季度归母净利润全年占比20%,背后是Q4毛利率与净利润率的大幅下滑。

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上图是公司季度盈利水平,包括毛利率与净利润率。可见2022Q4与2023Q4都同样出现了类似的情况。

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通常同行业公司对比,更能减少行业差异。上图是截止3月17日收盘,已经披露年报数据的申万三级行业航空装备公司,总共7家。其中四季度毛利率下滑最严重的就是中无人机。显然,毛利率变化也并非属于行业周期性原因。考虑到公司产品属于军品,军方采购订单不太可能像商业订单那样频繁调整价格,因此更大概率应该是四季度交付产品结构的差异。

四、现金流

上文提到了年报中的收入、净利润,尤其是对四季度业绩的分拆。这里再看一下现金流:

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上图是公司近年来的净利润与经营活动现金流(OCF)对比,可见2023年度经营活动现金流的下降幅度远大于净利润幅度。当然,现金流的上升或下降并不能直接对应公司价值。还需要进一步分析:

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上表是年报中现金流表间接法的计算过程,可见2023年度现金流出现异常下降最主要的原因在于经营性应付项目的减少。此项数字在2018-2022年都为正,而且其幅度与净利润相比都更高。

数据来源:公司年报,科创板研究中心

上文是截取自公司2023年报,其中合同负债从2022年度7.98亿下降到2023年底的8132万,公司在年报中的解释是部分预收款已经达到结算条件,完成结转。这个表述其实也没有问题,原有的预收款结算了,但并没有新的预收款。

数据来源:公司年报,科创板研究中心

考虑到有些投资者对合同负债这一会计科目并不熟悉,上图是截取自公司2023年报,其定义简单来说就是先收到客户对价或款项,但尚未确认收入的部分。

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上表是已经披露2023年度报告的7家航空装备公司,可见其中只有中航重机四季度合同负债是上升的,其余6家公司四季度都是下降。因此,可以判断四季度大概率是军工航空装备行业业绩集中确认的周期。但相比Q1的数字,中无人机的下降幅度在7家公司中绝无仅有。

通常而言,预收账款(这里把合同负债一并算入)代表未来将会确认的收入。虽然四季度业绩表现上面,不论是环比还是同比都可圈可点,但2023年度预收账款(包含合同负债)大幅减少,需要投资者进一步跟踪2024年数据。

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